Q4成绩略低于预期。1）营收：24Q4公司完成销量4.6万台，同环比+23%/+16%，其间乘联会批发口径下享界S9Q4销量为0.33万辆。ASP为10.2万元，同环比别离-23.8%/-33.1%。2）毛利率：公司Q4毛利率-22.01%，同环比别离-14.8/-15.6pct。毛利率动摇较大原因为会计准则改变影响毛赢利3.9亿元。3）费用率：公司24Q4出售/办理/研制费用率别离为6.33%/5.43%/14.12%，同比别离-3.3/-+0.9/+5.6pct，环比别离-3.6/+0.4/+6.9pct。4）净赢利：兼并报表口径单车亏本6.11万元（扣非后），价格竞赛/营销&途径继续投入/享界仍处爬坡期，公司Q4单季度亏本同环比均扩展。终究公司单季度完成归母净赢利-24.6亿元。

  Q1成绩根本契合预期。1）营收：25Q1公司完成销量2.8万台，同环比+174%/-40%，其间享界S9Q1销量为0.28万辆。ASP为13.6万元，同环比别离-8.4%/+33.5%。2）毛利率：公司Q1毛利率-7.51%，同环比别离-1.1/+14.5pct。3）净赢利：兼并报表口径单车亏本3.5万元（扣非后），环比减亏。2025年4月享界S9增程版正式上市，价格30.98万元起，动力类型拓宽+价格下探，S9后续有望奉献较多销量增量。

  公司发布定增预案，有助于增强公司竞赛实力。公司拟向特定目标发行股票征集资金不超越人民币60亿元，发行目标包含公司操控股权的人北汽集团、北汽集团操控的关联方福田轿车在内的不超越35名契合中国证监会规则条件的特定目标。其间，北汽集团拟认购金额不超越5亿元；福田轿车拟认购金额不超越25亿元。征集的资金将大多数都用在公司新动力车型开发项目和AI智能化渠道及智驾电动化系统开发项目，有助于公司进一步扩大新动力产品谱系，优化本钱结构，提高公司未来在新动力轿车市场的竞赛实力。2025年4月16日享界S9增程版上市，动力类型拓宽。

  盈余猜测与出资评级：因为职业竞赛加重，咱们下调公司2025/2026年成绩预期，归母净赢利猜测为-35.8/-10.2（原为-20.3/6.1亿元），咱们预期公司2027年归母纯赢利是13.1亿元。考虑享界后续放量可期，咱们保持公司“买入”评级。